發(fā)力預(yù)制菜，讓外界看到了安井食品第二成長賽道的可能。

文/每日財報 蘇峰

日前，安井食品發(fā)布了非公開發(fā)行結(jié)果公告，發(fā)行價格為116.08元每股，發(fā)行數(shù)量為4888萬股，募集資金總額約57億元。

本次定增，《每日財報》注意到，很多公募基金都積極參與，其中不僅包括定增市場的“常客”財通基金，也包括一些平時較少出手的機構(gòu)，比如華安基金、泓德基金。

基金為什么搶籌？

《每日財報》認為，作為速凍火鍋料食品龍頭，安井食品的渠道及成本優(yōu)勢顯著，難以被顛覆。疊加行業(yè)還有很大的增量空間，未來公司將進一步走向高成長。

行業(yè)擴容與集中度提升疊加

中國速凍食品行業(yè)起步較晚，2005年之后才迎來真正快速發(fā)展時期。

根據(jù)利和味道數(shù)據(jù)，2020年中國冷凍食品行業(yè)市場規(guī)模3174億元，2011-20 年CAGR為12%，其中作為速凍食品的冷凍米面、火鍋料、預(yù)制菜類產(chǎn)品2020 年市場規(guī)模1397億元，在冷凍食品中占比44%。

從人均消費量來看，2019年，美國是世界上速凍食品人均消費最高的國家，達到了60kg/年；日本是亞洲速凍食品消費量最大的國家，達到了20kg/年。相比之下，我國人均消費量僅為9kg/年，距離發(fā)達國家有較大差距，市場空間巨大。

來自海外發(fā)達國家的經(jīng)驗顯示，日本速凍食品行業(yè)自1974年進入成長期，1997 年進入成熟期，經(jīng)歷了長達23年的行業(yè)成長期。同樣美國速凍食品行業(yè)自 1957年進入成長期，1977年趨于成熟。根據(jù)美國和日本成熟市場的經(jīng)驗，速凍食品行業(yè)都經(jīng)過了20多年的成長才趨于成熟。

隨著我國居民人均可支配收入的提高，居民對生活質(zhì)量的要求日益提高，推動了餐飲業(yè)的持續(xù)發(fā)展。自2011-2021年近十年間，我國餐飲業(yè)收入從20543.3 億元增長至46894.9億元，CAGR達到8.6%。

龍頭餐飲企業(yè)連鎖化動力較強，連鎖企業(yè)通過標準化擴張實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，從而降低成本，而在此過程中對食材標準化的要求逐漸增強，速凍半成品具備成本優(yōu)勢，標準化程度較高，能夠有效滿足餐飲業(yè)的需求。

對比美國和日本，我國的餐飲連鎖率盡管處于較低水平，但隨著未來餐飲市場的不斷成熟，連鎖化率提升空間較大。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)顯示，2020 年中國餐飲連鎖化率為10.9%，而日本和美國均接近50%。

中國速凍食品市場自2010年進入成長期開始高速發(fā)展，目前仍有較大的成長空間。伴隨物流冷鏈等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的推進、餐飲連鎖化率的提升以及速凍食品需求的提升，行業(yè)有望持續(xù)擴容。

另一方面，速凍火鍋料市場處于成長期，市場集中度有待提升。

由于速凍火鍋料的 B 端屬性，同時發(fā)展時間相比速凍米面較短，當(dāng)前行業(yè)集中度較低。市場主要品牌有安井、海霸王、海欣、惠發(fā)、升隆，格局較為分散，2020年市場規(guī)模CR5僅為15%，但僅看魚糜制品行業(yè)，2020年市場規(guī)模CR5為32%，其中安井市場份額達到16%，已具備一定行業(yè)地位。

展望未來，龍頭企業(yè)的將充分收益行業(yè)擴容和市場集中度提升的疊加效應(yīng)。

龍頭的進擊

目前速凍食品領(lǐng)域的主要參與者主要有安井、海欣、三全等企業(yè)。

海欣主打高端肉丸，三全偏向C端銷售，正常情況下兩者毛利率應(yīng)在安井之上，但安井的銷地產(chǎn)模式及采購上的議價地位使得其毛利率波動較小，在2019年以來的成本上漲過程中，毛利率穩(wěn)定性優(yōu)于對手。

安井整體速凍食品均價與三全相當(dāng)，其中安井面食價格更低；在安井主營的火鍋料肉類食品上，2019年之前安井價格明顯低于海欣，體現(xiàn)出基于成本優(yōu)勢下安井產(chǎn)品較好的性價比。

起家于速凍魚糜制品業(yè)務(wù)，目前安井的業(yè)務(wù)范圍已逐步拓展至肉制品、面米、預(yù)制菜業(yè)務(wù)。

2021年Q1-Q3，安井魚糜/速凍肉/面米/菜肴制品業(yè)務(wù)占比為38%/23%/23%/15%。魚糜制品為安井的起家業(yè)務(wù)，同時借助多年發(fā)展的渠道優(yōu)勢，速凍肉與速凍面米業(yè)務(wù)也成為了公司重要的收入來源。

與傳統(tǒng)速凍食品相同，得益于華東沿海地區(qū)的消費習(xí)慣及消費水平，安井早期產(chǎn)能集中于華東華南地區(qū)，早在2004年，廈門工廠已是華南最大的速凍食品生產(chǎn)基地，2005年無錫工廠成為華東最大的速凍食品生產(chǎn)基地。近20年時間里公司穩(wěn)步推進產(chǎn)能建設(shè)，發(fā)展快于對手，且產(chǎn)能利用率長期高于100%，支持全國化網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。到目前為止，安井的產(chǎn)能已經(jīng)是海欣的6倍。

2011年至2020年，公司主營業(yè)務(wù)收入由12.24億元增長至69.65億元，CAGR 達到21.31%；凈利潤則由0.77億元增長至6.04億元，CAGR為25.72%。2021年，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入76.5億元，同比增長8.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.5億元，同比增長 50.9%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.8億元，同比增長70.8%。

很明顯，安井食品的增長斜率又上了一個層級。

憑借更強的成本優(yōu)勢，在行業(yè)擴容的節(jié)點上，安井食品還在激進擴張。

2021年10月，安井57.4億元非公開發(fā)行審核通過，其中新基地建設(shè)及老基地擴建投資達36.88億元，山東、廣東、河南、遼寧項目計劃投資均超7億元，強勢布局華南、華東空白區(qū)域產(chǎn)能基地，進一步鞏固湖南、泰州、遼寧等傳統(tǒng)優(yōu)勢市場，進一步深化全國化布局，規(guī)模優(yōu)勢愈發(fā)明顯。

發(fā)力預(yù)制菜，讓外界看到了第二成長賽道的可能。

2020 年11月18日，安井食品投資成立廈門安井凍品先生供應(yīng)鏈有限公司，并于2020年推出預(yù)制菜產(chǎn)品快手菜，逐步推動“雙劍合璧”（安井+凍品先生），“三路并進”（火鍋料，面米制品，菜肴制品）的經(jīng)營戰(zhàn)略。

預(yù)制菜是一個大賽道，目前仍是發(fā)展早期，市場暫無主導(dǎo)型品牌，安井采用 OEM 貼牌輕資產(chǎn)模式進軍市場，2021年供應(yīng)鏈基本跑通，放量明顯。

今年3月4日，預(yù)計投資10億元的安井洪湖菜肴生產(chǎn)基地正式簽約，計劃依托湖北省完善的水產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，著重發(fā)展水產(chǎn)品預(yù)制菜，新建調(diào)味小龍蝦、分割魚、酸菜魚、烤魚等水產(chǎn)品車間，有望進一步支撐菜肴業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展，并為公司打開新的成長空間。

3月12日，該項定增成功發(fā)行。截至3月21日，安井食品收盤價格為116.71元，與定增價格相差不大，股價上行空間被打開。

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