聊聊速凍食品的老大——安井食品

時間：2023-02-14 09:34:16來源：food欄目：餐飲美食新聞閱讀：

火鍋，是現在年輕人非常喜愛的飲食之一，最近許多明星也陸續開了火鍋店或者串串店，這不僅與火鍋店本身的優質服務以及美味出品有關，也是因為如今的年輕人越來越喜愛選擇火鍋店進行用餐及朋友聚會?；疱伒幕鸨粌H吸引了許多加盟商，也吸引了很多上市公司來從事火鍋相關的產業鏈。

今年疫情讓大家“悶”在家里長達3個月，自然培養出了在家里蒸蒸煮煮的一些習慣，那么背后上市公司的股價也猶如火箭一般。

安井食品于8月19日發布了半年報，上半年營收28.5億元，同比增加22%，歸母凈利潤2.6億元，同比增加57.4%。從年初至今，公司股價已經從不到60元/股上漲至最高點180元/股，足足有3倍。今天我們就來點評一下安井的中報。

在聊中報之前，先看看速凍食品行業情況。還記得安井食品2019年的整體營收是52.7億元，其中火鍋料制品占收入比約63%，速凍面米制品占比26%。雖然公司在火鍋料制品中的速冷凍系列市占率第一，但總體市占率卻不到10%，這也從側面反映出，速凍食品市場規模非常巨大，毫不夸張地說又是一個千億市場。

根據中國產業信息網，中國速凍食品市場規模從2013年的828億元上升至2017年的1235億元，年復合增長率10.5%。速凍食品行業屬于終端日常消費品行業，其消費具有很強的剛性，其發展與宏觀經濟以及國民收入水平密切相關，目前行業仍處于高速發展期。我們從供需兩個方面來進行探討。

火鍋料制品的供給方面，剛才說到，即使市占率第一也是不超過10%的，所以火鍋料制品市場高度分散。從全國范圍看，行業龍頭與大量中小企業并存，主要品牌為安井、海霸王、惠發等，前五名公司市占率總和也不足25%。休閑火鍋料部分，行業已經進入集中度提升的趨勢，現有存量企業廝殺嚴重，優勝劣汰。安井食品的產品和渠道競爭優勢較為明顯，市場占有率不斷提高，與主要競爭對手差距進一步拉開。

家用火鍋料部分，行業呈現高端化趨勢，安井適時推出“鎖鮮裝”和“三大丸”中高端產品，利用公司銷售渠道巨大優勢迅速搶占行業制高點，提高企業盈利能力。速凍面米制品的供給方面，則更為分散，傳統的速凍米面制品產品主要以湯圓、水餃為主，其行業的技術相對更成熟，進入門檻也不高。一線城市市場主要有三全、思念、灣仔碼頭等全國品牌，龍頭三全食品收購了龍鳳食品之后，在速凍米面行業市占率領先。

傳統速凍米面進超市費用較高，小企業品牌認知度低、費用投入有限，因此很難與三家巨頭抗衡，整體市場格局也相對穩定。我們再看看需求端，根據統計局社零數據，2019年餐飲市場規模4.7萬億，火鍋店占餐飲比例超過10%。但在發達國家，速凍食品在餐飲消費中占比一般會超過一半，日本則比例更高，而國內的速凍食品消費集中在家庭消費，餐飲業消費較少。

國內速凍食品主要的銷售渠道為經銷商（農貿批發）、商超（賣場、超市等）和餐飲酒店等傳統渠道。其中，火鍋料制品以餐飲業+家庭消費（菜市場+便利店）為主，占比超過90%，說明傳統渠道還是比較受歡迎的，未來還將延續。隨著居民收入水平提升，商務宴請和外出就餐的頻率增加，餐飲行業2011-2019年一直維持10%左右的增長。“餐飲標準化”趨勢在中國也逐年走強，餐飲行業從業者對效率和規模的追求意識逐漸提高，需要將自身產品提升至“標準化、可復制”的水準，那么品牌的冷凍食品就是首選，在餐飲渠道的銷量逐漸提速。

同時，“消費場景化”擴展了速凍產品食用領域，比如火鍋料制品已經進入了關東煮、麻辣香鍋、麻辣燙等新型餐飲業態，而速凍面條制品也進入了燜面店、粥鋪等，渠道擴張，市場“蛋糕”也在做大。

接下來，我們再看一下安井的情況。安井食品成立于2001年，于2017年2月在上交所掛牌上市，現在是“火鍋料”的細分龍頭，其主要從事速凍火鍋料制品（以速凍魚糜制品、速凍肉制品為主），還有速凍面米制品和速凍菜肴制品等速凍食品的研發、生產和銷售。

自有品牌“安井”的速凍食品，包括：爆汁小魚丸、Q魚板、魚豆腐等速凍魚糜制品；霞迷餃、撒尿肉丸、親親腸等速凍肉制品，這些也都是火鍋的“常客”；手抓餅、牛奶饅頭、核桃包、紅糖饅頭、紅糖發糕等速凍面米制品；千夜豆腐、蛋餃等速凍菜肴制品。

公司目前共有速凍食品300多個品種，并且滲透率還是比較高的，如果去逛超市的話，基本都能看到她的身影。公司目前擁有七大生產基地以及十座現代化工廠，2019年設計產能47.5萬噸，實際產量51.3萬噸，產能利用率108%，產能供不應求。

隨著各生產基地項目建設的逐步完成，預計2019-2026年產能將從47.5萬噸增長至108.5萬噸，年復合增速12.5%，產能增長將為公司產品產量和品類擴張提供堅實保障，同時實現從沿海到內陸的全國化產能布局。截至2020年中報，安井食品第一大股東為國力民生，持股39.4%，章高路為公司實際控制人，持有國力民生32.9%股份，間接持有上市公司13.0%股份。

董事長劉鳴鳴和總經理張清苗分別為公司第二和第三大股東，持股比例7.9%和4.3%，管理層持股比例高，增強團隊穩定性。2020年1月，公司首次股權激勵計劃授予完成，涉及對象除總經理、董秘、財務總監外，還包括中層管理人員及生產骨干、技術骨干、營銷骨干各41、58、25、104人。三位高管獲授84萬股，獲授股份占此次股權激勵的12.71%，其他激勵對象人均獲授2.4萬股，股權激勵對中層及骨干傾斜力度較大。

按照股權激勵目標，公司2019年營收、2019-2020年累計營收、2019-2021年累計營收分別不低于50.26、107.75、170.785億元，算下來三年收入復合增速大概在14%左右。

這個增速目前來看不難實現，因此激勵方案也主要是為了綁定吸收和留住優秀人才，充分調動公司各級人員積極性，將員工利益同公司發展相綁定。

我們再回到安井的中報，尤其從二季度看，業績加速增長，其中C端對營收兩端的貢獻顯著。公司單二季度實現營收入15.7億元，同比增長27.0%，凈利潤1.7億元，同比增長71.6%，

如果剔除股權激勵需要攤銷的費用后凈利為1.9億元，同比增長90.0%，遠超預期。從品類來看，上半年魚糜制品、肉制品、米面制品分別實現收入11.4億元，7.4億元和7.5億元，同比增長30.3%、23.7%和16.7%，單二季度的增速分別為38.7%、30.6%和21.4%。

這一方面是由于一季度疫情，物流受到較大影響，部分地區有缺貨斷貨出現，然而二季度公司都盡量滿足渠道的補貨需求。同時，公司去年也提出了“B、C兼顧，雙輪驅動”的策略，特地針對C端推出了“鎖鮮裝”等系列產品，并根據區域強勢單品進行產品組合搭配。

另一方面是文章開頭提到的，疫情一定程度上“培養”了人們在家蒸蒸煮煮的習慣，因此二季度除了針對餐飲渠道的菜肴制品以外，其余產品收入也都實現加速增長

。分渠道來看，上半年經銷商、商超、特通、電商渠道分別實現增長16.4%、60.7%、7.5%、115.7%。公司新增203家一級經銷商，加強了與大潤發、永輝、蘇果等大型KA超市的合作，以及社區團購等線上電商渠道的布局。

分地區來看，上半年華中、西南、華北以及西北地區均實現30%以上的增速，說明公司在疫情恢復后，也抓緊對渠道做了進一步的深耕和下沉。

從現金流來看，上半年經營性現金流凈額同比增長527.8%，高于凈利潤和收入的增長。

從盈利來看，上半年毛利率上升了2.75個點至28.5%，凈利率提升2個點至9.11%，主要受益于提價以及產品結構升級，如“鎖鮮裝”高端系列的推廣。

從費用來看，上半年銷售費用率下降近1個點至11.3%，但促銷及進場費上升65.9%，這是由于公司踐行了戰略，加強了C端渠道建設，開展多樣化的終端促銷活動。

最后，公司又在7月發行了一次可轉債，募資規模9億元，用于湖北、河南、遼寧三大速凍食品項目，建成后將新增速凍食品產能共計29萬噸。這也體現了公司要繼續全國化擴張，進一步提高市占率的雄心。估值及預測方面，出于合規考慮，我們以后在公開文章中會盡量聊得簡單一些。對于安井來說，我們認為下半年的增速可能會和上半年持平，全年凈利潤應該在5.3-5.5億元左右。好了，今天就先聊到這里了。

冷鏈服務業務聯系電話：19937817614