導(dǎo)讀

—情景引入—

—海容和冷鏈的介紹—

—低溫，一種飲食新趨勢—

—海容的護(hù)城河有多寬—

—不得不認(rèn)清的現(xiàn)實(shí)—

4000多字 - 11min

覆蓋時(shí)間 - 2022.3

今天經(jīng)過小區(qū)樓下的一個(gè)門市，里面就單獨(dú)地放著四臺(tái)冷藏柜，很是獨(dú)樹一幟，就是這樣的：酷暑來襲，這樣式的冷藏柜開始出現(xiàn)在大街小巷的超市便利店或是小商店，靜靜地躺在各個(gè)城市不起眼的角落，它們?cè)S多背后都有一個(gè)上市公司的身影：海容冷鏈。01初識(shí)海容和冷鏈海容冷鏈成立于2006年，后于2018年在上交所掛牌上市。公司自成立以來始終專注于商用冷鏈設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，堅(jiān)持專業(yè)化、差異化和定制化的發(fā)展戰(zhàn)略，為客戶在銷售終端進(jìn)行低溫儲(chǔ)存、商品展示和企業(yè)形象展示等提供定制化解決方案及專業(yè)化服務(wù)，努力打造成為世界級(jí)專業(yè)商用冷鏈設(shè)備供應(yīng)商。按照食品儲(chǔ)藏溫度的要求不同及應(yīng)用場景不同，公司產(chǎn)品可分為商用冷凍展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售貨柜四種類型。公司四種產(chǎn)品海容冷鏈的多位高管包括董事長邵偉在內(nèi)都是從全球著名的制冷裝備供應(yīng)商澳柯瑪出走，曾在澳柯瑪深耕冷鏈行業(yè)多年，從這高管成員構(gòu)成來看，海容冷鏈成立就像一次澳柯瑪銷售核心人員的集體跳槽，懂不懂技術(shù)不知道，但肯定懂客戶。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)公司高管澳柯瑪相關(guān)履歷在我國，“冷鏈”一詞在2000年左右剛開始進(jìn)入大眾視野，而近年來，隨著人均可支配收入的提高，人們的物質(zhì)生活水平得到極大改善，消費(fèi)者對(duì)食品新鮮度的要求也越來越高，冷鏈物流行業(yè)迎來了高速發(fā)展時(shí)期。根據(jù)數(shù)據(jù)，2020年我國冷鏈物流市場規(guī)模達(dá)到4850億元，同比增長28.3%。其中，作為冷鏈終端的商用展示柜，既受益于消費(fèi)升級(jí)和新零售趨勢，又受到下游行業(yè)高增長的刺激，行業(yè)需求不斷釋放。2014-2020年冷鏈物流市場規(guī)模那么什么是冷鏈物流？冷鏈物流指商品從產(chǎn)地到消費(fèi)者終端的受控低溫運(yùn)輸過程，以保證產(chǎn)品品質(zhì)最小限度下降的專業(yè)物流形式，冷鏈物流包括生產(chǎn)加工、儲(chǔ)藏、運(yùn)輸與配送、終端銷售四個(gè)環(huán)節(jié)。公司的主要產(chǎn)品商用展示柜，是屬于冷鏈物流中的終端設(shè)備，承擔(dān)著低溫儲(chǔ)存以及產(chǎn)品和企業(yè)形象宣傳的雙重功能。一方面，商用展示柜承擔(dān)著食品在銷售終端等保質(zhì)、保鮮的冷凍冷藏功能，是食品安全的最后一道防線，對(duì)制冷和功能性都有較高要求；另一方面，商用展示柜也是客戶企業(yè)形象宣傳以及產(chǎn)品展示的平臺(tái)，需要有較強(qiáng)的視覺形象辨認(rèn)度，對(duì)產(chǎn)品定制化和差異化具有較高要求。冷鏈物流鏈公司的產(chǎn)品可分為商用展示柜與商超展示柜兩大類，兩類產(chǎn)品的下游客戶與商業(yè)模式均存在差異。商用展示柜主要客戶為品牌商，具有較強(qiáng)的定制化屬性。商用展示柜可分為冷凍柜和冷藏柜，冷凍柜主要用于冰激凌、冷凍食品等的銷售和儲(chǔ)存，冷藏柜則主要用于啤酒、低溫奶制品、飲料等的銷售和儲(chǔ)存。商用展示柜主要服務(wù)于如夢龍、農(nóng)夫山泉等食品飲料類品牌商，食品飲料企業(yè)通過在渠道鋪設(shè)自有品牌的商用冰柜，并最終投向終端商超與專賣店來促進(jìn)銷售。與家用冷凍設(shè)備不同的是，商用展示柜除了擁有更專業(yè)的冷凍冷藏功能外，作為終端設(shè)備還是食品飲料生產(chǎn)商形象宣傳和產(chǎn)品的載體，還具有較強(qiáng)的定制化與差異化屬性，在設(shè)計(jì)上通過Logo等方式展現(xiàn)出客戶鮮明的品牌特征。目前，公司商用展示柜的客戶主要為伊利、農(nóng)夫山泉、三全等著名食品飲料公司。商超展示柜主要用于大型商業(yè)超市、連鎖便利店等放置與銷售奶制品、飲料、蔬菜、速凍食品。與商用展示柜不同，商超展示柜的客戶主要為各類商超、連鎖便利店等，且定制化需求相對(duì)商用展示柜來說明顯減弱，受益于下游需求旺盛成為公司增長最快的業(yè)務(wù)。公司產(chǎn)品的銷售路徑公司不同產(chǎn)品的下游客戶等情況公司目前主要以自有品牌對(duì)外銷售，主要采取直接面對(duì)終端客戶的直接銷售模式，因部分業(yè)務(wù)需要，也存在極少數(shù)經(jīng)銷商、零售商銷售模式。公司另有部分業(yè)務(wù)通過ODM（Original Design Manufacturer：原始設(shè)計(jì)制造商）形式開展，分為國外ODM和國內(nèi)ODM銷售。公司海外業(yè)務(wù)增長速度在15.4%，占營收比重保持在30%以上。從冷鏈設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈上看，公司主要產(chǎn)品商業(yè)展示柜處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，上游原材料主要為鋼材（主要為冷軋板卷、PCM板等）、組合聚醚、MDI、壓縮機(jī)等，原材料產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)較大，公司易受到原材料價(jià)格波動(dòng)的影響。公司下游主要為正在高速發(fā)展的速凍食品、冷飲、商超生鮮等行業(yè)，近年來下游行業(yè)的高速為商業(yè)展示柜創(chuàng)造了大量需求，直接帶動(dòng)商業(yè)展示柜的增長。冷鏈設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈02低溫，一種飲食新趨勢在消費(fèi)升級(jí)趨勢下，消費(fèi)者對(duì)食品健康以及食品新鮮度等的訴求日益提升，催生了對(duì)食品飲料冷凍與冷藏的需求，而新零售趨勢下，線上線下與物流融合發(fā)展，下游行業(yè)（主要為速凍食品、低溫乳制品等細(xì)分食品飲料行業(yè)）的需求擴(kuò)張，推動(dòng)冷鏈?zhǔn)袌鰯U(kuò)容，驅(qū)動(dòng)了配套的冷鏈設(shè)備快速發(fā)展。冷鏈設(shè)備的發(fā)展與下游行業(yè)需求有較高關(guān)聯(lián)度，其高增長一方面來自冷鏈行業(yè)中占比達(dá)到90%的食品冷鏈需求的快速釋放；另一方面，冷鏈行業(yè)技術(shù)進(jìn)步帶來應(yīng)用場景與下游客戶的擴(kuò)張同樣驅(qū)動(dòng)了冷鏈物流的高速發(fā)展。至少從財(cái)報(bào)和各方公告中還未體現(xiàn)醫(yī)藥冷鏈方面的業(yè)務(wù)。

又懶又宅，當(dāng)然離不開速凍食品？

懶經(jīng)濟(jì)與宅文化詮釋了新一代消費(fèi)群體的生活習(xí)慣，即用外賣、速凍食品、到家服務(wù)等替代在家勞務(wù)，用足不出戶宅家娛樂替代戶外活動(dòng)。在這樣的消費(fèi)趨勢下，速凍食品只需簡單煮熟即能食用且能夠幫助新一代消費(fèi)群體實(shí)現(xiàn)“懶”與“宅”的特征，可能會(huì)成為繼外賣后的下一風(fēng)口。另外，速凍食品也成為了快節(jié)奏生活與高強(qiáng)度工作下的不二之選。

誰會(huì)拒絕一年四季的冰激凌

與速凍食品一樣，冰激凌作為對(duì)冷鏈需求最高的快消品之一，其市場規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)容也能進(jìn)一步推動(dòng)作為冷鏈設(shè)備的商用展示柜的需求增長。冰激凌作為冷凍甜品之一，其清涼爽口、解暑等特性，使冰激凌在冷飲市場占據(jù)一席之地。而其中，伊利占據(jù)了13.9%的市場份額，位居行業(yè)第一，海容冷鏈進(jìn)入其供貨體系。

更可怕的是，以往，冰激凌作為冷凍甜品，其身影多出現(xiàn)在夏天高溫季節(jié)，而現(xiàn)在冰激凌已經(jīng)逐漸從夏日甜品開始向日常甜品轉(zhuǎn)化，無論是春夏秋冬都不乏食用冰激凌的人，這就說明其行業(yè)周期性的減弱，進(jìn)而帶動(dòng)商業(yè)展示柜的需求跨越季節(jié)，當(dāng)然現(xiàn)在這個(gè)還比較存疑。

低溫乳制品會(huì)是答案嗎？

巴氏奶是指采用巴氏消毒法處理的鮮奶，營養(yǎng)價(jià)值更高、口感更好，一般采用低溫保存。受益于消費(fèi)升級(jí)趨勢，相對(duì)于常溫奶營養(yǎng)價(jià)值更高的巴氏奶近年來深受大眾喜愛。從酸奶市場上看，低溫酸奶也能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)健增長，增速高于液態(tài)奶低于常溫酸奶。

以巴氏奶與低溫酸奶作為低溫乳制品的代表，隨著乳制品產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)，低溫奶占比逐漸提升，商用展示柜在乳制品行業(yè)的應(yīng)用空間會(huì)將逐步拓寬。

便利店“攻城略地”必然“帶飛”？

連鎖便利店作為冷鏈設(shè)備的終端消費(fèi)場景，作為新零售業(yè)態(tài)的一種，覆蓋越來越廣，幾乎每個(gè)路口每個(gè)小區(qū)，其觸角已經(jīng)伸到了人們生活的方方面面，對(duì)冷鏈設(shè)備的需求有極大的提振作用，原因很簡單，便利店的擴(kuò)張促進(jìn)了冰激凌等冷鏈?zhǔn)称返匿N售。

03如何理解海容冷鏈的護(hù)城河公司作為冷鏈設(shè)備龍頭企業(yè)，在享受行業(yè)高速發(fā)展紅利的同時(shí)，通過其商業(yè)模式、品牌形象以及技術(shù)水平共同構(gòu)建了公司的護(hù)城河，助力公司在行業(yè)高速發(fā)展中持續(xù)保持領(lǐng)先地位。海容冷鏈的護(hù)城河可以從以下幾個(gè)方面來理解：核心技術(shù)自研優(yōu)勢

冷鏈物流設(shè)備行業(yè)具有非標(biāo)準(zhǔn)化、定制化生產(chǎn)的特點(diǎn)，不同下游產(chǎn)業(yè)客戶對(duì)產(chǎn)品功能、品質(zhì)、外觀等方面的要求趨于復(fù)雜化、多樣化，這對(duì)冷鏈物流設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)的技術(shù)投入、研發(fā)能力、工藝設(shè)計(jì)能力等方面都提出了較高的要求，公司堅(jiān)持核心技術(shù)自研，技術(shù)優(yōu)勢明顯。

品牌知名度和客戶資源

客戶在選擇供應(yīng)商時(shí)，通常會(huì)傾向于品牌的市場知名度和認(rèn)可度較高的企業(yè)，海容冷鏈在品牌知名度和客戶資源還是有一定優(yōu)勢。公司目前已與伊利、蒙牛、農(nóng)夫山泉、聯(lián)合利華等多家乳制品、冷飲等行業(yè)知名公司達(dá)成長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，在營收規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)能夠快速提升公司在細(xì)分領(lǐng)域的品牌影響力。

行業(yè)集中龍頭占優(yōu)國內(nèi)商用展示柜行業(yè)集中度偏低，公司目前在業(yè)內(nèi)排名第3，隨著行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的逐步提高，小公司不斷出清，龍頭企業(yè)像海容可以搶占更多的份額。“鯰魚效應(yīng)”撬動(dòng)市場元?dú)馍值摹蚌T魚”效應(yīng)。元?dú)馍忠跃€下銷售為主，自有冷柜鋪設(shè)成為元?dú)庵匾母偁幏绞健Ｆ溥壿嬙谟谝环矫婵梢蕴岣呖蛻糍徺I率，另一方面有利于展示品牌形象。那么，元?dú)馍忠?guī)模的擴(kuò)張必然伴隨著工藝更為復(fù)雜、外形美觀、附帶智能功能的高端冷柜的需求擴(kuò)張，有利于商用冷柜龍頭企業(yè)。另外，元?dú)庾陨淼陌l(fā)展，也將帶來“鯰魚效應(yīng)”，促使農(nóng)夫山泉、可口可樂等傳統(tǒng)飲料企業(yè)重視冷柜作用，升級(jí)自身冷柜，也會(huì)拉動(dòng)商用冷柜龍頭企業(yè)增長。04不得不認(rèn)清的現(xiàn)實(shí)上游來看，受到原材料（冷軋板卷與MDI等）價(jià)格以及海運(yùn)運(yùn)費(fèi)上漲的影響，公司毛利率下滑至21.6%，以此來看海容2021年年報(bào)業(yè)績依舊承壓。下游來看，壓力不言而喻。公司自身來看，冰柜產(chǎn)品的需求存在季節(jié)性，淡季會(huì)有產(chǎn)能閑置、產(chǎn)品滯銷的問題。總的來說，在行業(yè)還未迎來拐點(diǎn)的時(shí)候，海容冷鏈只有修煉內(nèi)功、韜光養(yǎng)晦才是最好的選擇，當(dāng)行業(yè)訂單激增、海容市占率穩(wěn)步上升的情況下，投資海容才算曙光初現(xiàn)，當(dāng)下并非投資海容最佳時(shí)機(jī)，靜等風(fēng)來！

本文由公司研報(bào)和財(cái)報(bào)加工而成，

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[1] 《冷鏈終端需求釋放，商用展柜龍頭崛起》. 西南證券

[2] 《冷藏柜，下一個(gè)賽點(diǎn)——381家便利店與夫妻店的大樣本分析》. 安信證券

[3] 《如何理解海容冷鏈的成長性？》. 安信證券

[4]  圖片來源：視覺中國

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