在一片質疑聲中，星星冷鏈主動撤回了 IPO 申請，歷時 8 個月的上市沖擊，于 11 月 7 日宣告終止。

關于星星冷鏈主動撤單的原因眾說紛紜，普遍的觀點認為，或與市場較低的投資意愿有關。

事實上，星星冷鏈今年 3 月啟動 IPO 以來，市場就已經表示不看好。除了星星冷鏈自身成長性不足、其控股股東星星控股業績造假、保薦機構與其有股權關聯等諸多因素，都注定其上市之路蒙上陰影。

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成長性堪憂

星星冷鏈是一家專業的冷鏈設備制造商，主要為客戶提供商用、商廚、家用及醫用等制冷設備和產品。其主要客戶包括京東、三全食品和青島啤酒等物流及食品類型客戶。

資料顯示，除了在境內設有 24 個營銷管理中心和 2000 余家簽約服務網點外，星星冷鏈還在境外 150 多個國家和地區開展業務。

不過，星星冷鏈并未乘上近年冷鏈行業迅速發展的東風，業績表現平平，甚至還出現增收不增利、利潤倒退的情況。

2019 年至 2022 年上半年，星星冷鏈實現營業收入分別為 49.91 億元、53.13 億元、57.51 億元、26.72 億元；同期，歸母凈利潤分別為 3.42 億元、1.72 億元、1.74 億元、1.37 億元。

與此同時，星星冷鏈的毛利率也在衰退，且較同行低。2019-2022 年上半年，公司主營業務毛利率分別為 26.49%、17.29%、16.53%、17.81%。而同行業可比公司的毛利率均值分別為 30.55%、27.46%、24.22%、24.87%，幾乎比星星冷鏈高出十個百分點。

此外，星星冷鏈所在的細分領域也在很大程度上制約了其成長性。盡管冷鏈行業整體上備受政策支持，但主要集中在冷鏈物流和冷庫建設。而星星冷鏈從事的冰柜領域，市場規模增速相對緩慢。

據行業統計數據，2016 年至 2021 年 5 年間，冰柜市場規模僅增長 18.26%。而同時期的冷鏈物流整體市場規模增長了 89.32%。

而且，即便在冰柜這一細分領域，星星冷鏈的市占率亦未見明顯增長，甚至有倒退之勢。招股書顯示，星星冷鏈 2019 年、2020 年以及 2021 年市場份額分別為 9.9%、11.7% 及 11.3%。

市場同樣擔憂星星冷鏈的債務問題。2019-2022 年上半年，星星冷鏈的資產負債率分別為 73.68%、79.54%、76.76%，73.61%，較同期同行業公司的平均資產負債率要高出幾乎一倍，澳柯瑪、海容冷鏈、凱雪冷鏈等平均資產負債率約在 39% 左右。

可以說，星星冷鏈的基本面本就很難博得投資者垂青，但其 " 實控人 " 仍在業績造假的質疑聲中，強行推出這樣一份募資 15.42 億元的 IPO 計劃，受到市場冷遇再自然不過。

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IPO 疑點重重

根據招股書，星星冷鏈計劃通過 IPO 募資 15.42 億元，用于新生產基地建設項目、設備智能化改造、產能擴建，以及補充流動資金項目。

其中，用于補充流動資金項目的金額為 4.5 億元。對此，星星冷鏈表示，此舉旨在緩解公司快速成長過程中的資金壓力。同時公司資產負債率較高，若不能有效拓展融資渠道，加上流動負債增加速度高于流動資產增加速度，未來公司將面臨較大的短期償債風險。

不過讓人疑惑的是，星星冷鏈一邊自述資金緊張，另一邊卻在大額分紅。僅 2019-2020 年，星星冷鏈兩年合計現金分紅 6 億元，而報告期內，其歸母凈利潤總計僅為 8.25 億元。

結合此前其 " 實控人 " 套現頻頻的資本操作往跡，市場不禁擔憂：星星冷鏈的上市募資未來是否有被套現的風險？

實際上，" 誰是星星冷鏈的實控人 " 本身就是一個謎案。星星冷鏈由星星集團的葉仙玉發起，不過由于葉仙玉治下的上市公司存在巨額財務造假，為免影響星星冷鏈 IPO，葉仙玉將星星冷鏈實控人身份轉讓給了葉仙斌、戚麗君，即弟弟與弟婦。

只是，無論是星星冷鏈的人事安排，還是葉仙玉名義退出實控人身份后在公司的地位，都表明葉仙玉仍是星星冷鏈的實控人，至少應該是實控人的一致行動人。不過，招股書卻明確葉仙玉并非實控人的一致行動人。

證監會對此同樣疑惑不解，在問詢函中就實控人的認定發出了疑問：結合葉仙玉、葉仙斌和戚麗君的關系，說明葉仙玉將控制權轉讓給葉仙斌和戚麗君的原因，是否存在股權代持，是否存在一致行動協議或其他特殊協議或安排，是否存在股權爭議或潛在糾紛。

更有意思的是，星星冷鏈的兩個 IPO 保薦機構，浙商證券、中信證券，均與其股權關聯。

其中，中信證券重要關聯方持有星星冷鏈股份合計超過 7%，浙商證券則間接持有星星冷鏈部分股份。兩個保薦機構及其關聯方更與星星冷鏈簽署了對賭協議。

因此，保薦機構的獨立公正履職，保薦過程的獨立、客觀、盡職履行義務，都受到了市場的強烈質疑。

如今，星星冷鏈終止了上市計劃，以上一系列未有答案的疑問，也將隨之暫時劃上休止符。

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