來源：安信證券

事件：海容冷鏈公布2023年三季度報告。公司2023年前三季度實現收入25.0億元，YoY+7.8%；實現歸母凈利潤3.6億元，YoY+32.6%；扣非歸母凈利潤3.5億元，YoY+36.1%。經折算，Q3單季度實現收入4.9億元，YoY+14.8%；實現歸母凈利潤0.9億元，YoY+29.1%；扣非歸母凈利潤0.8億元，YoY+33.7%。我們繼續看好公司在新客戶拓展方面取得進展，預計公司未來有望繼續提高市場份額。

Q3收入增速提高：Q3海容銷售分主要品類來看：1）因新進入的冷藏柜客戶訂單放量，我們分析Q3冷藏柜業務收入快速增長。2）因上年同期基數較高，冷凍柜業務增長有所放緩。3）受個別客戶訂單減少影響，我們測算Q3商超柜業務收入同比下降。分內外銷來看，我們判斷海外需求恢復強勁，Q3外銷收入延續快速增長；Q3內銷收入基本持平。我們認為，海容在冷凍柜、冷藏柜的行業地位穩固，未來收入有望保持快速增長。

Q3單季度盈利能力延續提升趨勢：Q3公司凈利率為17.6%，同比+2.0pct。Q3公司凈利率持續提升，我們認為原因包括：1）原材料成本紅利和毛利率較高的外銷業務收入占比提升拉動整體毛利率。Q3公司毛利率同比+7.9pct。2）公司收回部分前期應收款，沖回信用減值損失。Q3信用減值損失同比-1996萬元。

Q3單季度經營性凈現金流同比增加：Q3公司單季度經營性現金流凈額同比+1.6億元，主要因為：1）銷售收入增長較快。2）部分下游客戶前期應收賬款回款。Q3公司應收票據及應收賬款環比-5.5億元。

投資建議：海容是國內商用冷柜行業的領軍企業，產品研發能力領先，柔性化制造能力突出，掌握全球優質客戶資源。我們認為，隨著公司冷藏柜業務新客戶逐漸放量、智能柜加速投放，長期成長動力充足。我們預計2023~2025年EPS 為1.06/1.19/1.39元（暫不考慮公司以資本公積金轉增股本），6個月目標價19.02元，對應2023年18倍PE，維持買入-A 的投資評級。

風險提示：疫情的不確定性，原材料價格大幅上漲，客戶拓展不及預期。

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