海容冷鏈：商用冷柜龍頭

時間：2023-10-17 03:17:41來源：admin01欄目：冷鏈新聞閱讀：

原標題：海容冷鏈：商用冷柜龍頭

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眾研會/屈臻濤傳媒/游戲/農業/機場航運/家電

1、公司簡介

海容冷鏈，前身為青島海容電器有限公司，于2006年8月成立，2012年7月改為股份公司，2018年11月，公司成功在上交所掛牌上市。公司自成立以來，一直聚焦商用冷鏈行業，在業內市場占有率和知名度逐年提升尤其是在冰淇淋、冷飲市場占有率較高，處于行業龍頭地位。

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公司是商用冷凍龍頭企業，核心產品主要為冷凍展示柜和冷藏展示柜。公司產品大家都經常見，比如大家去買冷飲、冰淇淋、冷凍肉以及冷凍丸子等所看到的展示柜就是公司所做的類似產品，同時由于該類產品是客戶銷售產品的渠道終端，作為企業形象宣傳和產品展示的平臺，需要具備較強的視覺形象辨認度，也這對商用展示柜的個性化和差異化有較高的要求。

公司股權較為集中，有利于公司決策的高效性。公司實控人為邵偉先生，其持有公司22.76%的股權，具有絕對的話語權，同時公司其余高管均持有公司股份，實現核心團隊與公司利益的深度綁定，有利于公司長期向好發展。

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公司營收呈現穩定高速增長。公司自成立以來就專注商用冷鏈這個領域，目前在商用冷凍展示柜方面是行業龍頭，其中冰淇淋與速凍食品市占份額均在50%左右。公司2020年營業收入達到18.9億元，同比增長23%，歸母凈利潤達到2.68億元，同比增長22.5%。2021年一季度實現營業收入5.68億元，同比增長47.5%；實現歸母凈利潤0.63億元，同比增長29%。公司自2018年上市以來，營收復合增速為24.8%，歸母凈利潤復合增速為38.8%，均保持了高速增長。

2、業務分析

公司現階段產品主要包括商用冷凍展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜，商用智能售貨柜處于試錯階段，占比相對較小。2020年商用冷凍展示柜收入12.04億元，占總收入比例為63.7%；商用冷藏展示柜收入4.14億元，占總收入比例為21.9%；商超展示柜收入為1.65億元，占總收入比例為8.73%。

公司產品主要應用于銷售終端，收入呈現明顯的季節性。公司商用冷凍展示柜的下游客戶主要集中在冷飲行業和速凍食品行業，且以冷飲行業為主，冷飲的終端消費具有明顯的季節性。同時公司商用冷藏展示柜的下游客戶主要集中在飲料行業、乳制品行業及啤酒行業，且以飲料行業為主，飲料的消費也具有一定的季節性，因此公司營收與客戶需求保持一致，呈現一定季節性。每年的上半年和年底為產銷旺季，7-10 月份進入銷售和生產的淡季。未來隨著下游的快速發展，以及應用領域的不斷擴張，公司的季節性波動性有望減弱。

研發優勢明顯，核心團隊穩定。公司研發費用在3%左右，處于相對較高水平，高投入保證了公司始終走在行業前列。公司研發團隊保持快速增長，研發人員數量從2018年的71人增加到2020年122人，數量占比也達到了8.65%，處于業內較高水平，截止2021年5月，公司已擁有109項專利，其中制冷系統領域專利超過30 項。同時公司核心管理團隊和關鍵技術人員自 2006 年成立以來未發生過重大改變，團隊的核心人員大多來自于“澳柯瑪”，平均擁有 10 年以上的本行業從業經驗，具有較準確的行業前瞻性，有利于公司能夠及時掌握市場需求的變化并進行有效的新產品開發，始終走在行業前列。

產品類型多，能夠滿足客戶多樣化和定制化需求。國內展示柜企業眾多，多數為白色家電企業通過獨立部門或子公司來運營，大多集中于某一個或幾個細分行業，競爭力相對較為單一。而公司擁有約100 余款產品，應用領域覆蓋冷飲、速凍食品、啤酒、飲料、乳業、連鎖超市等多個下游行業，豐富的產品類型，能夠隨時滿足客戶多樣化的需求，為客戶提供一站式的解決方案。同時公司產品研發設計及銷售團隊人員能夠深入市場，充分了解客戶市場定位和銷售需求，為客戶定制設計生產出突顯其自身特征的產品，能夠更好的滿足客戶定制化需求。

柔性生產，提升公司生產效率。因為下游客戶需求的差異化、多樣化，訂單差異性較大，造成所需要生產的產品種類繁多，行業具有非標準化、定制化的特點，無法實行標準化大批量流水線作業的生產模式。公司經過多年探索，采用柔性化的生產線設計，能夠實現單條產線多類產品的“混合式”生產，從而在保證了公司產品多樣化、差異化的前提下提升生產效率，及時響應客戶訂單需求，減少公司單位成本，增強公司競爭力。

募投項目投產，生產效率得到提高。因為定制化需求，行業內企業裝備水平相對不高，自動化和智能化化程度相對較低，定制化產品生產效率不高。隨著公司5號廠房新產線的順利投產，加上原有產線的優化，有效提升了生產效率，增加了公司的競爭優勢。

公司主要以B端定制化直銷為主，客戶優勢明顯。公司主要以自有品牌對外直接銷售，另有部分業務通過ODM形式開展，也采取直銷模式。直銷模式下，公司能夠將渠道掌握在自己手里，有助于客戶端的長期穩定。經過多年以來的耕耘，公司已擁有多家知名企業為主要客戶，包括雀巢、伊利、蒙牛、農夫山泉、三全、思念、百事可樂、哈根達斯等，公司主要客戶未發生重大變化，客戶優勢明顯。

B端選取供應商一般相對比較謹慎，客戶粘性高。商用展示柜由于是公司企業形象和產品的重要載體，因此B端客戶在選擇產品時，要求做到差異化、個性化，讓消費者產生購買欲，而為了保證產品的適用性、可靠性和穩定性，一般會選擇頭部企業作為供應商。比如伊利選擇供應商，先是試用，試用完了給小批量訂單，小批量再試用幾年才會成為供應商。由于供應商選取相對謹慎，通常會選擇行業前三名或前五名進入他的供應商目錄，進入之后只要不犯錯就不會輕易改變，客戶粘性比較高。

公司客戶較為集中，收款質量高。公司前五大客戶占比45%，占比相對較大，客戶的過于集中具有一定的風險，不過因為公司以B端為主，下游客戶都是國內外知名的冰淇淋與冷凍食品生產制造企業，公司壞賬損失相對較好。從公司財務來看，現金收入比保持在100%左右，生產經營現金流始終為正，客戶壞賬風險較小，公司應收賬款質量較高。

3、公司未來看點

政策支持，下游便利店高增長。2015-2019年我國商業展示柜復合增長率為15.68%，2020年8月，商務部提出在全國范圍開展便利店品牌化連鎖化三年行動，發展目標2022年便利店總量達到30萬家。按這個規劃，2020年國內便利店數量為19.3萬家，2020-2022年便利店復合增速將為25%，大幅高于2015-2019年16%的增長速度，下游高景氣帶來商用冷柜需求的快速增長。同時政策也大力支持冷鏈物流快速發展，以浙江省為例，預計2022 年浙江省果蔬、肉類、水產品等的綜合冷鏈流通率分別提高到25％、40％和55％以上，將大幅帶動對于冷鏈設備的需求增長。

消費升級大趨勢下，冷飲品類擴張、速凍食品的普及、低溫肉與低溫乳制品的消費升級，都將帶來對于展示柜的需求提升。我國巴氏低溫奶、低溫肉滲透率都處于相對較低水平，分別為27%、35%，對比國外發達國家90%以上的滲透率，具有巨大的發展潛力。隨著人們可支配收入的不斷增加，對于高品質生活的追求也將越來越高，消費升級趨勢明顯，低溫肉、低溫奶作為更健康、營養價值更高的產品價值日益凸顯，更加符合人們高品質生活的消費需求，未來也將越來越受到人們喜愛；同時冷飲作為新一代青年必不可少的消費品，品類快速擴張，對于下游需求大幅增長，也有助于行業持續保持高景氣。

加大智能貨柜布局，始終走在行業前列。公司目前在高校的一臺智能售賣設備一天收入1000-2000元，傳統設備一年銷售收入可能都不到1萬元，優勢顯著。目前受純自動售賣設計的成本較高影響，智能貨柜處于初級階段；長期來看，隨著技術的不斷完善和成熟，具有非常大的發展潛力，根據前瞻產業院數據，2014-2020年無人零售市場復合增速達68%，保持高速增長態勢。

公司與元氣森林的合作中，已經具備一定的數字信息收集功能，實現初步智能化。未來隨著與元氣森林合作的不斷開展，為公司智能化產品的快速發展提供了技術支撐。同時公司通過收購武漢輕購云，加快智能化布局步伐。武漢輕購云是國內早期專注無人機研發、生產和銷售的公司，產品已覆蓋全國20多個地區，隨著公司收購的完成，有利于公司終端的進一步普及在智能化方面的快速布局，更好的滿足客戶需求。而且技術含量越高、定制性越強的創新產品往往能夠保持較高利潤水平，公司先知先覺走在行業前列，有利于公司長期利潤的穩定性。

B端競爭差異化競爭使得產品更換需求快。公司下游客戶具有產品升級和品類擴張的需求，使得產品功能和設計也要隨之改變，產品也體現出更新換代快的特點。根據公司調研紀要，目前產品的設計壽命普遍為8-10年，市場的使用周期已經縮短到5-6年，甚至3-4年，隨著產品差異化的提升，預計未來更換替代的需求也將進一步加大。

4、歷史股價復盤

公司上市時間較短，上市以來主要是跟隨大盤進行波動，有兩次波動異于大盤。

第一次：2019年10月—2020年1月。期間公司跌幅遠大于指數，原因主要是公司發布可轉債，大股東參與認購，同時占總股本49%的限售股上市流通，疊加股東博信優選減持，公司股價開始大幅下跌。

第二次：2020年4月—2021年2月。隨著公司公布2019年年報，公司凈利潤同比增長56.8%，公司當時市盈率僅不足20倍，市場開始對海容冷鏈進行估值修復，公司股價開始大漲。同時公司剛好趕上指數大漲，優質白馬股受到資金追捧，公司股價期間漲幅超3倍。隨后在市場調整之下，公司估值也進行了大幅調整。

就目前而言，政策支持以及消費升級大趨勢下，行業需求旺盛，景氣度高。公司在商用冷凍展示柜方面龍頭地位顯著，客戶資源優勢明顯，同時公司通過與元氣森林合作，收購武漢輕購云，加大智能貨柜布局，保持行業領先地位，在智能化大趨勢中將充分受益。

參考未來便利店的25%的復合開店速度，公司作為業內領先企業，未來三年凈利潤復合增速有望保持在25%，這樣來看，公司表觀PE雖處于相對高位，21年前瞻PE為29倍，基本處于合理水平，具備3年一倍長期增長潛力。

作者：房楊凱-眾研會鏈接：https://xueqiu.com/8291461932/187798969來源：雪球著作權歸作者所有。商業轉載請聯系作者獲得授權，非商業轉載請注明出處。風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。返回搜狐，查看更多

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